从Uniswap到pump.fun：DeFi创新的核心在于资金池的演变

2025-07-05 13:53:24 [宏观研究] 来源：李白桃红网

来源：闪电HSL

资金池这一概念在加密领域一直被低估。然而，清晰定义资金池对于理解混币圈和学习DeFi至关重要。可以说，资金池是打开DeFi世界的一把钥匙，任何新用户进入这个领域，首先应该搞清楚的正是资金池。

在中心化交易所（如币安）中，交易对通常采用订单簿形式，例如ETH-USDT，买卖双方通过挂单形成对手方关系。这是我们熟悉的传统交易模式。

而在去中心化交易所（DEX）中，买方和卖方的交易对手方是一个被称为“资金池”的机制。所谓资金池，就是将两个相互交易的代币放入一个“池子”中，池内代币的数量根据特定的价格曲线进行动态调整，这种机制被称为自动化做市商（AMM）算法。

这就是DEX中流动性资金池的核心逻辑。为了深入理解资金池，我们需要明确其定义：什么是流动性资金池？以及构成或定义一个具体流动性资金池的核心要素是什么？

透彻理解资金池，可以从以下三个问题入手：

谁把资金放进池子？

协议如何处理这些资金？

收益和风险如何在资金池中分配？

对于绝大多数DeFi项目，如果你能回答清楚这三个问题，基本上可以称得上是该项目的专家。

然而，要真正将一个DeFi项目纳入你的理财或使用范围，还需要更细化地定义资金池。我们可以将资金池拆解为五个核心要素：

资金成分例如，Uniswap中的资金池通常包含两个ERC20代币，组成一个交易对（pair）。而Curve则可能有三币池。同样地，借贷协议如Aave也可以从资金池视角来看待，分为供给池和负债池。

与资金池交互的角色以Uniswap为例，资金池的交互角色包括交易用户和资金池提供者用户。这有助于揭示项目的利润来源。如果参与一个DeFi项目却未搞清这一点，很可能沦为“韭菜”。

改变或约束资金池成分变化的算法经典的例子是Uniswap的AMM曲线。各种DEX实际上都在修改这一算法，衍生出不同的MM曲线。

协议的利益与成本分配这一部分属于上述算法的一部分，但值得进一步细化。例如，Uniswap的AMM算法将交易手续费100%分配给资金池提供者，而大多数DEX会分一部分给项目方。

治理主要是协议参数的调整方式。如今，许多DAO治理由项目方提出提案，持币人投票决定。

无论多复杂的DeFi协议，都可以从这五个要素进行分析。比如Uniswap V4版本引入了“Hook”机制，许多人难以理解，但从池子视角看就一目了然。

Uniswap V2的资金池成分是两种ERC-20代币，只要代币相同即为同一个池子。这意味着，每个代币对（如ETH/USDC）只有一个池子，所有交易都在其中进行，手续费固定为0.3%。

Uniswap V3增加了更多灵活性，提供了四种手续费选项：0.01%、0.05%、0.3%和1%。V3还引入了集中流动性功能，允许流动性提供者（LP）选择价格区间，从而提高资金池效率。

Uniswap V4的最大变化在于手续费自定义，允许用户为同一对代币设置几乎无限的手续费选项。此外，V4的Hook机制使得资金池的行为更加灵活，即便相同的代币对和手续费设置，不同的Hook也会创建不同的池子。

V4版本可能会让资金池的数量变得近乎无限。

Solana上的知名项目pump.fun，从资金池视角解读也显得清晰明了。pump.fun最大的创新在于融合了发币和铸初始资金池的算法。

在发币过程中，用户mint代币所缴纳的资金会在发币结束后被铸成资金池，以此解决新币流动性不足的问题，让新币成功发行后便拥有充足的资金池供用户交易。

认真研究这些DeFi协议的资金池设计细节，不仅是理解项目运作的关键，也是寻找套利策略的好方法。

(责任编辑：汇率)